一、市场综述 
　　周五备受市场关注的智利Escondida铜矿罢工事件宣告结束，这场持续了20多天的罢工在结束的前后两天非但没有令铜价出现下滑，反而为铜价带来了“升”机。
　　周四，智利Escondida铜矿资方和工会宣布了新的合同条款，资方将给工人加薪5%，并提供每人250万智利比索(合4650美元)的终止罢工奖金、650智利比索铜价奖金和200万比索的无息贷款，另外工人还可以享受卫生保健、教育、住房等福利。虽然这份协议还没有通过工人投票表决，但市场预期持续了20多天的罢工将因这份协议而结束。当天伦敦金属交易所(LME)3个月期铜上涨了277美元，回升至7600美元上方。

　　到周五，工人以压倒性的优势支持了上述协议，并于公司签订了为期40个月的新合同，至此持续了25天的罢工宣告结束，当天LME3个月期铜价格上涨2.5美元，报收7625美元。
　　交易商表示，铜市现在的注意力转向Codelco公司的劳资谈判。该公司工人的合同于10月到期。智利当地新闻机构称，Escondida铜矿罢工解决为这些谈判提供参考。随着全球的矿业公司都出现了创历史纪录的利润，雇员们也想在这部份利润占得一席之地。
　　目前，罢工的直接影响主要在于精矿产量而不是精铜产量。今年以来，矿产量受到了一系列的生产中断干扰，包括几次罢工和许多生产运作困难，矿质降低　 (Grasberg)　和一些工程项目推迟的影响。据CRU估计，矿产量损失接近300,000吨。精铜产量同样受到了难以预期的生产中断，　如事先没有计划的Enami下属Paipote和　Asarco公司下属Hayden　冶炼厂停产，　及Codelco公司下属　Chuquicamata铜矿出现生产问题的影响。这些问题就导致了产量损失超过200,000吨。今年晚些时候几项产能扩张工程将启动，但是这些只是小规模的，不可能弥补今年以来失去的供应量。BHPB(必和必托公司)已经启动了其Escondida湿法扩产，但是据报告其生产量只有产能的10-15%。Spence同样将在12月上马，　同时Sepon的产量据报告正在上升。其它几项湿法工程将在里斯本山谷的Kansanshi　(同样包括精铜矿)　和赞比亚其它地区。在铜的生产链中某一环节上损失，如精铜矿的产量降低将会对精铜产量形成制约，但我们相信一旦Escondida　恢复生产，BHPB将会增产。
　　另外，9月初新的投资流入市场，参与者观望美国8月经济率数据。美国8月消费者信心指数99.6而前值106.5，市场预估值为103.0，显然在通常情况下，低于100说明经济可能出现回落。在数据公布之后，金属价格明显回落。美国劳工部周五公布，美国8月非农就业人口增加128,000人，7月为增加121,000人。8月失业率为4.7%，7月为4.8%。分析师称，非农就业数据“表现平平”，促使美元兑欧元上涨，引发了期铜的一些获利了结。美国劳动节长周末也令期价在盘中剩余时间陷于区间波动，而伊朗持续的核问题将令石油和黄金价格在周末变得震荡，虽然动摇了基本金属的人气，但影响不大。
　　8月中旬开始，国内现货铜对上海期铜出现了稳定的升水，与国内铜市场不同的是，LME现货铜升水持续低迷。现货对LME三个月期的期货升水明显地缩小 (接近平水)，市场的远期价格接着在清淡的交投中回落并出现期货贴水。价格继续在较窄的区间里进行交易，　每次价格下跌过程中由于罢工而得到支撑，　现在罢工已经结束。沿着远期价格曲线，期货升水趋于缓和，反映出一些机构试图进一步将他们九月份的持仓迁往更远期。

　　7月中国铜进口量和铝出口量均下降，但是交易商预计未来几个月中国铜进口量和铝出口量均将增加。中国精炼铜进口量已经减少，出口量也已经增加，因为国内价格远低于国际价格。7月精炼铜进口量年比下降接近42%，而精炼铜出口量已经增长400%--这使净进口量仅有29,384吨。去年中国调整税率以外中国原铝出口量已经放缓，7月净出口量仅有45,287吨，低于去年同期的53,803吨。中国废铜进口量减少可能表明今年后期中国精炼铜产量增长放缓，这可能导致国内市场供应紧张。
　　从铜精矿的多次谈判破裂来看，今年剩余时间中国的铜产量减少已经是难以改变的了，而废铜进口的减少也令供应在第四季度出现紧张。随着国内库存逐步降低，这种可能性大大增强，所以贸易商不急于抛售手中现货，相反部分激进贸易商纷纷补入大量库存。本周现货升水较上周略微下滑，每天市场投放量有限。近期国内外比价大幅靠近，预示后期国内期货价格将受现货引领继续走强。
　　二、焦点分析
　　下半年倍受到市场关注的是有关铜精矿的问题。矿产量受到了一系列的生产中断干扰，包括几次罢工和许多生产运作困难，矿质降低　(Grasberg)　和一些工程项目推迟的影响。据CRU估计，矿产量损失接近300,000吨。由于铜精矿的日益紧张，其加工费将处于低位。目前TC／RC位于60美元／6美分，麦格理银行估计明年将降至30美元／3美分。这以大大低于中国铜冶炼商的最低标准100美元／10美分。
　　随着铜精矿加工费的降低，国内冶炼企业的生产难以为继。因此，对于加工费的谈判接成了产量能否维持的重点。为了应对铜矿谈判的僵局，中国有色金属工业协会日前在北京成立了有色协会铜、铝、铅锌分会，并选举产生了分会理事长、副理事长和秘书长。协会的铜部主任尚福山出任铜分会理事长。铜分会规定，凡是铜冶炼、加工能力在5万吨／年以上，矿山能力在100万吨／年及以上的企业均被允许成为分会的会员。目前，国际铜原料年度第一轮谈判已经结束，而由于谈判双方在一些细节问题上未能达成一致，该谈判也被迫陷入僵局。面对危机，中国铜冶炼企业首先抱团自救。云铜、江铜等8家成员企业迅速组成中国铜原料联合谈判小组 (CSPT)。2005年CSPT成员企业电解铜产量169.7万吨，占当年全国电解铜总产量的66.7%；进口铜精矿314万吨，占当年全国总进口量的 77.5%，即使如此，这个组织就铜精矿的加工费谈判问题经过了多轮谈判都没有达成一致。在拖延很久的精矿谈判情况下中国铜生产商是否会削减产量仍然有待观察。如果产量继续在未来几个月里降低(七月份铜产量月比下降4%)，可能会导致精铜进口复苏。
　　据相关人士称，延期执行的进口智利铜的自由贸易协议将于十月一日执行，根据协议，中国政府将豁免或削减智利精炼铜及许多半加工铜制品2%的进口关税，由于中国进口铜大部分都是智利铜，关税的减免将进口成本显著下降，从而直接对国内铜价构成压制。
　　在关税为零的情况下，现货进口成本将由74213元降为72760元，进口比值将由9.61将至9.43，也就是说以当前国内的比值水平，再小幅上升即能恢复到进口平衡甚至是进口盈利的水平。国内的比值仍有进一步上升的趋势，因此如果此协议如果执行，下半年中国的进口量将大幅上升，中国买盘将拉动LME 铜高位调整。
　　三、市场结构
　　由于上海与伦敦市场的价差结构仍然不合理，使得物流的逆向运动加剧，长单的合同到期，进口商将履约的铜订单，自保税区转道进入伦敦交割仓库进行交割，以获得比国内销售的更理想的价格，这种现象的持续导致了LME交割库的铜库存不断增加。
　　截止本周末，LME市场铜库存增加到了125400吨，铝库存为717100吨，较上周的124825吨以及719150吨库存有小量的增加。同时，市场的持仓也开始出现增加。目前铜持仓为223140手，现货月为26317手，分别为库存的44倍和5倍。铝市场的持仓为512097手，现货月 53887手，分别为库存的16倍和2倍。显然，目前是持仓库存比相对较为温和，市场没有出现紧张的供应以及交割问题。
　　从持仓报告看，铜市场仍然存在2个5￣10%以及1个10￣20%的集中空头部位，因此在目前的5倍于库存的持仓情况下，空头仍然面临一些轻微的交割困难，但总体上影响较为有限。
　　从即将到期的期权持仓看，看涨期权在6000美元有较为集中的持仓，而6000美元之上持仓较为稀少。近日在7800美元出现了一些零星交易对市场影响不大。下周三前，集中在6000的持仓将引发卖出方的一些回补，从而对铜价构成一些支持。而在看跌期权的持仓上我们也看到在6000美元出现集中持仓，买入方将在6000美元之上选择放弃行权，卖出方不必为此而回补。整体看，目前市场的结构对铜价运行而言，为中性偏好，对铜价的影响有限。
　　四、机构观点
　　巴克来资本：
　　供应问题仍然是市场首先关注的，　劳工行动，罢工和库存下降所突出了供应面的紧缩。我们继续看涨铜价，相信市场正在低估Escondida　铜产量损失和其它矿出现的问题的对供应面的影响。我们同时预期不久中国的买铜节奏会明显加快。镍受到了来自不锈钢领域强劲需求的支撑，　LME镍库存水平低，　 Voisey’s Bay镍矿的罢工。
　　曼氏金融(Man Financial)：
　　上周LME市场大幅走高，受到能源市场走强以及贵金属市场大幅上涨的带动，尤其是银涨势三个月来的高点。镍价大幅上涨，收涨近6%至29000美元，而铜价上涨了250美元。锌价也走高，但铝、铅和锡的表现相对较弱。金属市场走强还获益于美国公布的经济数据没有大幅走软。周四公布的所有统计数据(个人收入、个人支出、工厂订单、芝加哥PMI)要么与预期一致，要么高于预期。周五将公布8月非农就业人数，预计增长12万人左右。在欧洲，Bloomberg 报告8月欧洲制造业增长低于预期，因石油价格走高，欧元走强也抽取了制造业的一部分利润。
　　对铜而言，Escondida的罢工已经成为历史，2000多名罢工工人通过了新的劳动合同，并结束了为期25天的罢工。工会主席Luis Troncoso称公司在该合同中提出工资上涨5%，以及约1.7万美元的特别奖金。
　　铜价没能跟随沪铜市场走强，沪铜价格在库存下降的支撑下走高。我们预计在美国的周末长假期之前市场不会有太大波动，但收盘时基差可能小幅走低，因铜和镍在近期交投区间的上档。
　　铜：支撑位￥7200　阻力位￥7770
　　铝：支撑位￥2450　阻力位￥2600
　　Sucden工业品主管杰里米·高德文在周三的报告中称，一些像罢工这样无法预料的事件正在对铜产量造成影响，而库存下降以及以前对矿业领域的投资不足也抑制了供给增加。他认为铜市短期供给不可能改善。
　　Sucden预计铜价可能会超过今年5月创下的纪录新高8800美元／吨。矿产量的短缺也推动了锌价和镍价今年创下纪录高点，吸引了像养老基金这样的机构投资者介入。LME3月铜今年以来已上涨了68%，锌价涨了76%，而镍价则涨了一倍。
　　五、行业动态
　　消息面：圣地亚哥9月1日报道，智利Escondida铜矿工人罢工在持续25天后宣告结束，此次罢工及最终和解结果，为智利矿业未来合同谈判提供了可堪效仿的先例，这不仅体现在奖金获取，而且涉及到谈判的处理方式；
　　刚果9月1日报道，第一量子公司(First Quantum)表示，如果2007年8月该公司下属截止2亿美元的Frontier工程开始投产，其位于刚果的铜年度产量将是目前的三倍，达到13万吨；
　　纽约9月1日报道，美国铝业公司(Alcoa Inc)发言人Kevin Lowery表示，位于加纳沿海城镇特马的沃尔特炼铝厂，因沃尔特大坝水位降低而缩减了产能2万公吨左右；
　　圣保罗9月1日报道，巴西矿业巨头Companhia Vale do Rio Doce　(RIO)(简称CVRD)在一份声明中表示，加拿大联邦竞争局(Canadian Competition)批准了该公司以199亿加元现金收购Inco的计划。此外，美国反垄断官员也表示，该交易没有违反1976年Hart- Scott-Rodino反垄断法案；
　　山东铝业(600205)本周宣布，国内氧化铝的出厂价格从9月1日起又下调22.4%。一个月以来，国内氧化铝价格降幅已经超过32%。原因只有一个：供应增加，产能过剩；
　　莫斯科9月1日消息，乌克兰国家统计委员会称，今年1-7月乌克兰氧化铝出口同比增长8.4%至821,810吨。   
　　六、经济新闻
　　美国数据：8月25日当周的领先指标持平于135.1
　　独立预测机构美国经济周期研究所(ECRI)周五公布，其衡量美国未来经济增长状况的领先指标在8月25日当周持稳，年率化增长率亦持平。8月25日当周领先指标的年率化增长率持稳于负1.7%，前周修正後为负1.6%。不过ECRI董事总经理Lakshman Achuthan表示，年率化增长率变平缓，“不能掩盖或逆转我们近期所见经济的下档动能。”8月25日当周的领先指标持平于上周下修後的135.1。上周初值为135.2。前述分析师称，“当周领先指标显然呈周期性下滑态势，美国经济前景依然不明朗。”
　　美国数据：8月ISM制造业指数降至54.5
　　美国供应管理协会(ISM)周五公布，8月制造业指数降至54.5。　以下为详细数据：
　　8月　　7月　　6月　　5月　　4月　　3月　　2月
　　采购经理人指数(PMI)　54.5　　54.7　　53.8　54.4　57.3　　55.2　　56.7
　　新订单分项指数　　　　54.2　　56.1　　57.9　53.7　57.6　　58.4　　61.9
　　生产分项指数　　　　　56.6　　57.6　　55.1　57.2　60.4　　57.5　　57.4
　　就业分项指数　　　　　54.0　　50.7　　48.7　52.9　55.8　　52.5　　55.0
　　供应商交货分项指数　　55.0　　55.4　　55.0　57.6　57.7　　53.1　　52.2
　　库存分项指数　　　　　50.2　　50.5　　46.9　48.0　51.3　　48.7　　49.6
　　物价分项指数　　　　　73.0　　78.5　　76.5　77.0　71.5　　66.5　　62.5
　　未交货订单分项指数　　51.5　　50.5　　54.0　53.0　57.0　　59.5　　54.5
　　出口订单指数　　　　　55.7　　51.9　　55.4　55.7　53.4　　57.3　　57.0
　　进口分项指数　　　　　54.0　　57.5　　56.5　56.5　59.0　　57.0　　57.5
　　接受路透调查的分析师原本平均预期，8月ISM制造业指数为55.0
　　美国数据：7月营建支出减少1.2%至1.2兆美元
　　美国商务部周五公布，美国7月营建支出减少1.2%至1.2兆美元。　以下为经季节调整後的数据：
　　(变动百分比)：　　　　　　7月　　6月　06／05年7月
　　整体支出　　　　　　　　-1.2　　0.4　　5.1
　　民间支出　　　　　　　　-1.3　　0.4　　4.0
　　公共支出　　　　　　　　-0.7　　0.4　　9.5
　　年率(单位为10亿美元)：
　　7月　　6月　　05年7月
　　整体支出　　　　　　　1200.0 1214.2 1141.2
　　民间支出　　　　　　　　930.9　943.2　895.5
　　公共支出　　　　　　　　269.1　271.1　245.8
　　前次公布的变动(%)：
　　6月　　5月
　　整体支出　　　　0.3　　持平
　　民间支出　　　　0.1　　-0.5
　　公共支出　　　　0.8　　1.6
　　注：　接受路透调查的分析师原先预估7月营建支出下滑0.1%。　美国7月营建支出创下2001年8月以来最大降幅。
　　美国数据：密西根大学消费者信心指数8月终值为82.0
　　据市场消息人士称，美国密西根大学消费者信心指数8月终值为82.0，上月终值为84.7。路透调查中分析师原先预估8月终值为79.5。　以下为详细数据：
　　8月终值　7月　　6月　　5月　　4月　　3月
　　信心指数　　　　　　　82.0　　84.7　　84.9　　79.1　　87.4　　88.9
　　现况指数　　　　　　103.8　103.5　105.0　　96.1　109.2　109.1
　　预期指数　　　　　　　68.0　　72.5　　72.0　　68.2　　73.4　　76.0长1.5%。
　　商务部还将7月耐久财(耐用品)订单增长率从初值的下降2.4%修正为下降2.5%。
　　美国数据：8月非农业就业人口增加12.8万人
　　美国劳工部周五公布，8月非农业就业人口增加12.8万人，7月为增加12.1万。以下为经季节调整的数据：
　　8月　　　7月　　(前值)　　6月　　(前值)　　5月　　　4月
　　非农就业人口变动(千人)　　　128　　　121　　　113　　　134　　　124　　　100　　　112
　　失业率(%)　　　　　　　　　　4.7　　　4.8　　　4.8　　　4.6　　　4.6　　　4.6　　　4.7
　　每周平均工时　　　　　　　　33.8　　33.9　　33.9　　33.9　　33.9　　33.8　　33.9
　　平均时薪(美元)　　　　　　　16.79　　16.77　　16.76　　16.69　　16.69　　16.62　　16.61
　　平均时薪变动(%)　　　　　　　0.1　　　0.5　　　0.4　　　0.4　　　0.4　　　0.1　　　0.6
　　市场估值：8月美国非农就业人数增加12万人，失业率为4.7%，平均时薪增加0.3%，平均每周工时为33.9